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赤峰黄金(600988)维持“买入

1430642319 2021-01-20 25 浏览 0 评论

  赤峰黄金(600988)维持"-A"投资评级,6 个月目标价27.1 元。考虑到矿产金业务进入高速成长期,包括老挝Sepon 矿、五龙黄金扩产,加纳Bibiani 矿复产,且金价中长期进入上行通道,我们假定2020~2022 年矿金产量分别为4.6、10.0 和16.0 吨(暂时不给Bibiani 产量预期),假设黄金均价分别为390、400、430 元/克,2020~2022年归母净利润分别为7.8、12.9 和25.4 ,当前PE 分别仅为36x、22x 和11x,公司业绩成长性凸显,估值优势显著。考虑到公司未来三年战略目标明确,公司治理机制和员工激励显著优化,现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲,并且并购如果成行,将进一步提升其业绩成长性,我们维持"买入-A"投资评级,6 个月目标价27.1 元,对应2021、2022 年年动态市盈率分别为35x 和18x。

  2020 年预计归母净利润7.63 亿元,305.83%。据1 月18 日晚间公告,公司发布2020 年度业绩预告,2020 年归母净利润7.63 亿元,同比增长305.83%;扣非净利润6.90 亿元,同比增长279.35%。业绩预增主要原因一是公司黄金产量大幅增长,按照员工持股计划业绩承诺,2020 年黄金产量应达到4.5 吨,同比增长118%;二是黄金价格,2020 年金交所均价387.44 元/g,同比增长24%;三是公司制定战略规划目标,实施实施科学合理的激励机制,降本成效显著。

  回购和员工持股计划彰显公司对未来跨越式发展的信心。一是拟回购不超过2.5%股份用于员工激励。据1 月18 日晚间公告,公司发布股份回购方案,拟以自有3-7 亿元,以集中竞价方式,价格区间在15-22 元/股,回购不超过公司总股本2.5%的股份用于员工持股计划或股权激励计划。二是拟开展不超过5%股权的员工持股计划。2020 年9 月27 日,公司推出员工持股计划,拟自筹资金总额上限103,995 万元,持股规模不超过8,320 万股,约占总股本5%,并委托信托计划进行管理,按照不超过1.5:1 的比例募集资金总额207,988 万元。我们认为,回购和员工持股计划的初衷是为建立员工和公司利益第二,通过多次股权转让后,大股东及其一致行动人股权比例降至20.59%,王建华长及其一致行动人股权比例提升至11.29%,若完成5%员工持股计划后,王建华董事长及其一致行动人与高管层合计持股比例有望达到16.29%,如果考虑回购股份,总体比例最高有望达到18.79%,管理层持股比例显著增大,公司治理结构大幅优化。

  国际矿业版图扩张,公司黄金产量进入加速期。首先,公司2020 年12 月15 日公告收购非洲加纳Bibiani 金矿,公司权益黄金资源量有望从134 吨提升至204 吨,增长52%;如果按照预期产量达到3 吨,公司矿山达产后产量有望从16 吨扩大至19 吨,提升19%,公司资源厚度及盈利能力有望获得大幅提升。此外,Bibiani 矿山将有望成为赤峰黄金在加纳乃至整个西非地区资源扩张的起点,与位于东南亚的老挝Sepon 矿相互借鉴国际化经验,并推动公司内部的良性竞争和人才激励,实现较好的协同效应。

  风险提示:1)Bibiani 矿收购不及预期;2)Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期;3)主要产品价格低迷。

  

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