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隆基股份公司维持“买入”评级

1430642319 2021-04-23 48 浏览 0 评论

  维持""评级:根据产能规划和产业链价格走势,我们维持公司 21 年盈利预测,上调 22 年盈利预测,引入 23 年盈利预测,预计公司 21-23 年实现归母净利润 110.12/140.16/171.47 (维持/上调 7%/新增),对应 EPS 为2.85/3.62/4.43 元,当前对应 21-23 年 PE 为 32/25/21 倍。光伏景气性高,公司作为行业龙头单晶硅片环节能力突出,同时通过不断扩产提升市占率,采取全球化战略未来组件出货亦有望保持行业第一,维持"买入"评级。

  事件:公司发布 2020 年,实现营业收入 545.83 亿元,同比+65.92%,归母净利润 85.52 亿元,同比+61.99%,业绩符合预期。公司同步发布 2021Q1 报告,实现营业收入 158.54 亿元,同比+84.36%,实现归母净利润 25.02 亿元,同比+34.24%,业绩超出预期。

  2020 年硅片毛利率维持 30.36%,组件全球市场率提升至 19%。2020 年分季度看,Q1-Q4 分别实现营业收入 85.99、115.42、136.90、207.51 亿元,归母净利润 18.64、22.52、22.40、21.96 亿元。2020 年,公司实现单晶硅片出货量58.15GW,其中对外销售 31.84GW,同比+ 25.65%,自用 26.31GW;实现单晶组件出货量 24.53GW,其中对外销售 23.96GW,同比+223.98%,自用 0.57GW。

  公司综合毛利率为 24.62%,同比 4.28 个 pct。公司作为硅片细分绝对龙头,出货市占率达 45%,毛利率 30.36%,维持其核心优势;组件全球市占率达到19%,较 2019 年提升 11 个 pct,毛利率维持在 20.53%。

  2021Q1 通过涨价稳定硅片毛利率,全年硅片、组件出货目标为 80、40GW。   

  2021Q1,公司综合毛利率为 23.21%(2020Q1 为 31.86%),在 2020H2 和 2021Q1 硅料价格大幅情况下,公司采用同步跟进涨价策略以维持较好毛利率水平,但电池及组件业务盈利会在上游价格高企的情况下存在一定压力。公司存货为 151.87 亿元,同比+32.61%,系生产规模扩大及海外在途存货增加;预付账款为 47.45 亿元,同比+150.96%,系预付材料款增加。公司 2021 年度单晶硅片出货量目标 80GW(含自用),组件出货量目标 40GW(含自用),2021 年计划实现营业收入 850 亿元。

  以光伏一体化产品为基础,BIPV、氢能奠定长期发展方向。截止 2020 年末,公司单晶硅片产能达 85GW,单晶电池产能达 30GW,单晶组件产能达 50GW;公司目标至 2021 年底,单晶硅片年产能达 105GW,单晶电池年产能达 38GW,单晶组件产能达 65GW。公司 BIPV"隆顶"产品的下线及市场开拓正持续推进,与森特股权合作并成为其二股东,将有效结合森特股份在建筑屋顶设计、维护上的优势和公司在 BIPV 产品制造上的优势,为未来光伏新应用场景提供支持;此外,公司同时积极布局氢能,与中石化推进绿氢合作,为能源供给侧改革、保障能源安全提供了新的发展路径。

  风险提示:光伏政策发生重大不利变化;硅片环节产能释放毛利率调整显著。

  

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