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长安汽车(000625)维持“买入”评级

1430642319 2021-04-13 17 浏览 0 评论

  1Q21 业绩体现销量弹性向业绩弹性传导的逐步通畅,维持""评级:2020年因疫情对供应链影响,采购降本力度放缓,新品毛利率被压制。叠加4Q20 计提大额资产减值,2020 年销量弹性未充分转化为利润弹性。我们判断,2021 年轻装上阵,压制成本改善的因素有望缓解消除,利润弹性将得到释放。一季度业绩表现已逐步印证我们的判断。维持2021E~2022E 归母净利润48.7、58.1的盈利预测,当前对应2021/2022 年PE 16x/14x,估值仍有提升空间,维持"买入"评级。

  事件:公司发布2020 年业绩报和2021 年一季度业绩预告,2020 年公司实现收入845.7 亿元(同比+19.8%),归母净利润为盈利33.2 亿元(vs. 19 年亏损26.5 亿元)。2021 年一季度归母净利润为7~10 亿元(同比+10.9%~+58.5%),扣非归母净利润为盈利6~8.5 亿元(vs. 2020 年同期亏损17.9 亿元)。

  2020 年新品周期带动收入高:2020 年公司收入近20%。我们认为收入增长源于本轮新品周期实现量价齐升。1)2020 年是公司产品大年,CS75系列、逸动系列和UNI-T 等新车持续热销。全年长安系中国品牌汽车销量150.4万辆,同比+12.9%,其中乘用车同比+20.6%。2)公司产品结构优化提升ASP。

  我们测算,2020 年公司ASP 为7.7 万元,高于2019 年的7.1 万元。

  自主/合资经营改善与非经损益助力2020 年扭亏为盈:2020 年公司归母净利润实现扭亏为盈,主要有两方面原因:1)公司预计2020 年非经损益增加归母净利润约66 亿元(vs. 19 年约21 亿元)。非经损益主要来自业务结构优化(新能源子公司引入战投、出售CAPSA 股权)、金融资产公允价值变动和政府补贴。   

  2)自主/合资经营改善。自主品牌方面,2020 年收入实现双位数增长。合资品牌方面,长安福特和长安马自达2020 年销量分别同比增长37.7%和2.8%,且前三季度合资公司收益实现同比减亏,预计全年合资品牌业绩同比改善。

  1Q21 业绩符合预期,自主/合资销量延续强势表现,经营改善带动业绩提升:

  1Q21 公司实现扣非归母净利润6~8.5 亿元,同比实现转亏为盈。我们认为一季度扣非业绩显著向好的主要原因在于自主和合资品牌销量提升、产品结构优化推动收入增长进而带动业绩改善。1Q21 公司销量64.1 万辆(同比+111.5%,环比+1.3%),表现超水平(1Q21 汽车销量同比+76.8%)。其中长安福特销量6.4 万辆(同比+111.4%),长安马自达销量2.9 万辆(同比+69.1%),长安系中国品牌汽车销量52.3 万辆(同比+119.7%),自主品牌和合资品牌本轮新品周期延续强势表现。

  风险提示:1.降本推进不及预期;2.新品销售不及预期;3.竞争加剧。

  

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