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贵州茅台(600519)公司维持“推荐”评级

1430642319 2021-04-01 19 浏览 0 评论

  一、建议

  预计2021-2023 年实现营收1145/1314/1474 ,同比+16.9%/+14.8%/+12.2%;归母净利润554/644/746 亿元,同比+18.6%/+16.2%/+15.8%,EPS 为44.11/51.26/59.39 元,目前对应PE 为47/40/35 倍,估值与白酒板块2020 年48 倍PE(wind 一致预期,算数平均法)基本相当。考虑到公司作为龙头未来增长确定性高,维持"推荐"评级。

  二、分析与判断

  酒业龙头经营稳健,酱香热下系列酒稳步增长2020 年公司实现营收/归母净利润979.93/466.97 亿元,同比+10.29%/+13.33%,折合20Q4单季度实现营收/归母净利润284.18/128.70 亿元,同比+12.13%/19.70%。在疫情对行业造成较大冲击情况下,茅台顺利实现2020 年度经营目标,彰显龙头风范。其中,茅台酒实现收入848.31 亿元,同比+11.91%;其他系列酒实现收入99.91 亿元,同比+4.70%。

  毛利率来看,酒类销售毛利率 91.48%, 0.11ppt;其中茅台酒销售毛利率93.99%,同比增加0.21ppt,其他系列酒毛利率70.14%,同比减少2.06ppt。渠道方面,直销渠道实现收入132.40 亿元,同比+82.66%,直销规模快速扩大,已占到整体白酒收入的近14%。经营区域方面,实现收入923.90 亿元,同比+12.09%;国外实现收入24.32 亿元,同比-16.71%,预计主要是受国外疫情影响。经销商数量方面,期末公司

  基酒生产稳步就班,技改即将释放产能

  基酒生产方面,2020 年实现茅台酒/系列酒基酒生产5.02/2.50 万吨。据2020 年10 月茅台集团生产质量大会释放的信息,2021 年茅台酒/系列酒产能目标为5.53/2.9 万吨,较2020 年有较大幅度增长,为茅台未来发展提供保障。产能技改方面,2020 年9 月茅台"十三五"茅台酒技改扩建项目全面完工,新增茅台酒基酒设计产能4032 吨,此部分产能将于2021 年释放,同时3 万吨酱香系列酒技改项目稳步推进,新增系列酒基酒设计产能 4015 吨,未来将进一步满足系列酒消费需求,贡献茅台未来增长。

  价盘稳固显示供需矛盾仍在,"十四五"远大目标可期茅台集团公开称将力争在"十四五"期间成为贵州首家世界500 强企业。据2020 年世界500 强榜单,实现这一目标茅台集团收入需达到约1800 亿元。假设公司营收占集团公司90%,若2025 年实现该收入目标,折合2021-2025 年营收CAGR 需达到约11%,即未来几年公司仍需保持双位数的收入增长速度。公司2021 年经营目标是营业总收入较上年增长10.5%,我们认为这一目标实现难度较小。春节后飞天批价持续处于3200元以上高位,显示茅台供需矛盾仍较为突出。同时,今年初公司对生肖、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了提价,考虑到未来在公司扩大直营、推进技改扩产能、发力系列酒等多重举措下持续发力,我们看好公司未来收入及利润增长的确定性。

  三、风险提示:

  疫情或经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。

  

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