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宁水集团(603700)盈利预测与投资评级查询

1430642319 2021-03-04 14 浏览 0 评论

  盈利预测与评级:我们预计2020-2022 年EPS分别为1.25、1.57、1.96 元,对应PE 分别为21、16、13 倍,维持""评级。

  一、关于景气度的判断:不是景气度不持续,而是受到疫情影响,延迟确认了,预计从2021 年Q1 开始体现2020 年Q1-Q3,公司单季度增速分别为0.47%、31.49%、13.19%,归母净利润增速分别为32.58%、52.82%、20.35%,担忧行业景气度不可持续,所以造成了公司表现较为低迷。但是根据我们对于行业的跟踪和判断,由:1)强制更换政策出台;2)新技术新产品(主要是NB-IoT 表)的出现解决行业痛点;3)华为和三大运营商主推等三大因素带来的行业高景气度并没有消除,只是由于疫情的影响推迟体现了:早年机械表的确认周期一般是一个季度,即当季度发货、当季度确认收入,而现在的智能表,尤其是NB-IoT 表,发货-安装-调试-确认,一般确认周期需要2 个季度,尤其在疫情的影响下,安装和调试均需要入户,所以行业景气度不是不持续,而是延后确认了(实际上从库存数据来看,2020 年Q3 库存为3.76 亿,其中绝大部分为已发货未确认收入的在途商品),我们预计2020 年Q3 开始延迟确认的收入,会从2021年Q1 开始逐步体现。

  二、对于公司合理估值的判断:我们测算公司稳态市值约为90-120 亿1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景:水表市场理论容量6亿只左右(详细测算过程请见我们3 月17 日发布的深度报告《NB-IoT推广速度超预期,智能水表、智慧烟感等应用场景有望持续爆发》),在市场稳态水平下,只有更换需求,没有新增需求,按照每6 年一更换的节奏,每年更换水表数量大约为1 亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%,考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019 年增量渗透率约为10%左右),且龙头市占率提升是大势所趋),所以每年公司出货量是2000 万只,假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%,物联网表稳态价格200 元/只(目前是300 元/只)、机械表价格80 元/只(目前85 元/只),且20%净利率(目前净利率为15%左右,因为还在铺设渠道,稳态下费用占比会逐渐),则对应公司利润约为6 /年,如果给15 倍就是90 亿、给20 倍就是120 亿市值。

  2)当前阶段,建议按照peg 给予25 倍估值。行业层面:强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推推动行业景气度上行;公司层面,渠道+客户+运维竞争力明显,未来3 年业绩复合增速25%以上确定性较强,我们建议按照peg 给予20-25 倍估值,对应目标市值64-80 亿市值。

  风险提示:行业竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。

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