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603612索通发展股票盈利预测与投资评级

1430642319 2021-01-30 27 浏览 0 评论

  603612索通发展点评:

  2020 年4 季度业绩超预期。2020 年预告归母净利润中值为2.27,162.5%;4 季度实现净利润0.9-1.3 亿元,中值为1.1亿元,同比增长298.6%。业绩超预期主要有几方面原因:一方面是2020年下半年产品销量旺盛及价格持续;另一方面公司经营管理效率和员工积极性进一步提升,规模采购优势凸显;同时3 季度困扰公司产品出口的航运问题得到解决,部分收入和净利润得到确认。

  价格涨增厚毛利,需求好助力满产。价格端,下半年阳极价格持续上涨带动毛利率提升。预焙阳极价格从7 月份见底后持续上涨,据百川数据,山东阳极平均价从最低2950 元/吨(含税)上涨27%至年末的3770 元/吨。虽受到成本端石油焦及煤沥青价格的影响,但公司毛利率水平稳步提升;据我们测算,2020 年上半年公司吨毛利水平在495 元/吨左右,到4 季度末毛利润将达到800 元/吨以上,全年平均毛利润有望达到570-600 元/吨,对应毛利率在19%左右。产销端,受益于国外强劲需求,产能充分释放,山东及重庆新产能均加快实现满产运行,2020年下半年销量有望达到100 万吨,全年累计销量达到190 万吨。

  合资模式和区域布局,持续推进产能扩张。2020 年加快内生(新建)及外延(收购等)产能扩张,合资模式绑定客户保障产线满产满销。与云铝合作的云南索通一期60 万吨/年建设进度大幅加快,预计于2021 年3 季度投产;公司也将云南索通管理人员纳入股权激励范围。

  2020 年10 月公告在四川广元规划35 万吨/年产能,预计2021 年完成资产包收购并有望开工建设。此外,公司也加快在山东省及内蒙自治区等地产能规划,实现公司对国内主要低成本电解铝产区的全覆盖,充分受益电解铝产业链高景气。  

  定增彰显发展信心,股权激励调动员工积极性。2021 年1 月公司公告对大股东定向增发3 亿元,并将2020 年股权激励预留部分授予。大股东全额认购定增一方面增加持股比例、稳固控股权,另一方面为公司后续加快产能拓展提供支持。预留股权激励覆盖更多管理及技术人员,有望进一步提升整体经营管理效率及新建设进度。

  盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022 年实现净利润2.39 亿、4.03 亿和5.44 亿,分别同比增长176.3%、68.6%和35.1%,最新市值对应PE 分别为24.81x、14.72x 和10.89x,维持评级。

  风险因素:石油焦价格大幅上涨,电解铝需求及投产不及预期,公司新项目建设进去低于预期等。

  

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